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国金研究工程机械龙头能否超越上轮周期高点石英砂折叠桌折叠桌

2019-10-14

公募基金的下一个二十年,将围绕着养老、科创、智能投资等展开,对此,“养老与基金高峰论坛”4月23日启幕,多位行业大咖齐聚共议未来,思辨如何更好的建设第三支柱养老金、夯实资产管理、支持科技创新!【】

来源:研究所

国金证券研究所

智能制造与新材料研究中心

机械军工团队

投资建议

工程机械龙头目前市值距2011年上轮周期高峰的1500亿市值,仍有30%左右的距离。我们观察周期股中的典型代表,水泥行业龙头——2017年市值已超过2011年上轮周期高点,重卡行业龙头——2019年市值已超过2010年的上轮周期高点。

混凝土机械一定程度上决定了本轮工程机械龙头业绩复苏的高度。我们预计工程机械龙头业绩有望持续超预期!工程机械龙头三一、徐工、中联2019年一季报业绩预增翻倍增长。2019-2021年混凝土机械、汽车起重机有望接力,业绩弹性有望超过挖掘机。

我们寻找中国的“卡特彼勒”,重点看好三一重工,看好、、、。

行业观点

2019年工程机械龙头业绩有望创历史新高:一季度龙头业绩翻倍增长

三一重工预计2019年一季报净利润30-33亿元,同比增长100%-120%;扣非业绩同比增长134%到154%。徐工机械、中联重科也预计翻倍增长。

挖掘机为何热卖?数据含金量几何?小挖贡献销量数据,中挖仍有较大空间

2018年挖掘机年度销量创历史新高。2019年3月挖掘机单月销量创新高。

近年来小挖销量占比快速提升,销量占比超60%。我们详细分析各类型挖掘机需求结构(基建、地产、矿山、制造业及农村需求),我们认为,小挖销量的大幅提升,和农村需求(农田水利、劳动力替代)快速增长密切相关。

小挖在销量数据上贡献大,中挖、大挖对业绩贡献较大。中挖2018年销量和2011年相比还有较大差距,中挖2018年销量为2011年的63%左右。

挖掘机需求:基建地产+更换+出口+进口替代+环保+人工替代/装载机替代

(1)房地产和基建需求增长拉动。(2)更换需求贡献大,2018-2020年为更换高峰。(3)出口销量大幅增长、进口替代国产化提升。(4)环保要求提升。(5)挖掘机人工替代及对装载机等产品的替代。

混凝土机械和汽车起重机,未来2-3年需求弹性好于挖掘机

我们判断挖掘机在2018-2020年迎来更换高峰期。混凝土机械、汽车起重机的寿命长于挖掘机2年左右,更换高峰期可能持续到2020-2021年。

汽车起重机:2018年销量快速增长,未来2年有望迎来需求高峰

混凝土机械:2018年行业销量距离2011年,还有较大空间

混凝土机械:可能决定本轮工程机械龙头业绩复苏的高度

混凝土机械曾是中国几家工程机械龙头利润最丰厚的业务板块,之前最高峰时市场规模近1000亿元,三一重工毛利率曾接近42%。工程机械龙头混凝土机械收入、利润曾全面超过挖掘机。

风险提示

基建及房地产投资低于预期风险、宏观政策调控风险、行业竞争加剧风险。

一、水泥、重卡龙头市值已超越上轮高点,看工程机械能否复制?

1、水泥、重卡龙头——海螺水泥、潍柴动力市值已超上轮周期高点

我们观察周期股中的典型代表,水泥行业龙头海螺水泥、重卡行业龙头潍柴动力,工程机械行业龙头三一重工。

我们发现,海螺水泥2017年市值已经超过2007年和2011年的前期高点(尽管海螺水泥的前一轮市值高点在2007年,但前一轮业绩高点在2011年,我们从行业周期上,选取2011年做对比),目前市值已超2000亿元,超出前期高点60%以上。

潍柴动力2019年市值已超1000亿元,超过了2010年的上轮周期高点。

2、工程机械龙头——三一重工当前市值为上轮高点的72%

目前三一重工市值超1000亿元,但距离2011年上轮周期高峰的1500亿市值以上,仍有30%左右的距离。

2018年,三一重工收入已经超过2011年收入水平,但2018年的净利润还只有2011年(86亿元)的71%。我们预计三一重工2019年净利润水平有望超过2011年水平。

3、工程机械龙头:2019年一季报业绩翻倍增长,全年有望创新高

三一重工(600031):预计2019年一季报净利润30-33亿元,同比增长100%-120%;扣非业绩同比增长134%到154%。

徐工机械(000425):预计一季报业绩9.5-11.5亿元,同比增长83%-121%。

中联重科(000157):预计一季报8.5-10.5亿元,同比增长126%-179%。

我们观察周期股中的典型代表,水泥行业龙头——海螺水泥2017年市值已超过2011年上轮周期高点,重卡行业龙头——潍柴动力2019年市值已超过2010年的上轮周期高点。

目前三一重工市值超1000亿元,但距离2011年上轮周期高峰的1500亿市值以上,仍有30%左右的距离。我们预计工程机械龙头业绩有望持续超预期!

本文我们主要探讨工程机械龙头能否超越上轮周期?我们将以挖掘机作为典型产品进行分析,同时考虑到工程机械另外两大类产品——混凝土机械、汽车起重机的周期差异,来分析工程机械龙头——三一重工未来市值空间。

二、挖掘机:2018年销量创年度新高,2019年3月创单月新高

1、2018年全年挖掘机销量20.3万台,创历史新高

根据中国工程机械工业协会挖掘机械分会行业统计,2018年全年纳入统计的25家主机制造企业,共计销售各类挖掘机械产品20.3万台,同比增长45%。2018年挖掘机销量超过2011年的17.8万台,创历史新高。

2018年,中国挖掘机国内市场销量(统计范畴不含港澳台)18.4万台,同比增长41%;出口销量1.9万台,同比增长98%。

2、2019年3月,挖掘机销量4.4万台,单月销量创历史新高

2019年1-3月,纳入统计的25家主机制造企业,共计销售各类挖掘机械产品74779台,同比增长25%。国内市场销量69284台,同比增长24%。出口销量5450台,同比增长32%。

2019年3月,共计销售各类挖掘机械产品44278台,同比增长16%。国内市场销量(统计范畴不含港澳台)41884台,同比增长14%。出口销量2377台,同比增长48%。

三、挖掘机为何热卖?数据含金量几何?市场需求及驱动因素分析

1、近年来小挖销量占比快速提升,销量占比超60%

我们首先客观分析各类型挖掘机销量,我们发现大挖、中挖、小挖销量分化,出现比较明显的结构性变化。

近年来小挖销量占比快速提升,2015-2018年小挖(四川老年医院

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